（深度、科普）货币供应量怎么决定汇率的？

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作者陈伟杰，作者的知乎专栏：https://zhuanlan.zhihu.com/forexstudio，汇眼已经获得作者的授权，转载请注明来源。

题记：在外汇的逻辑这一系列的文章里面，我们会讨论基础性的外汇理论，这些理论虽然不能直接用来指导交易，但是提供了很好的思维框架，让分析外汇市场更加有逻辑。我们不光要讨论理论是怎么来的，还要讨论为什么这个理论有毛病。其实不管是外汇经济学理论，还是基本面，技术面，全都是有毛病的，没有任何一项工具能给你圣杯。我认为大多数情况真相都是不可知的，只能通过尽可能掌握多的信息，多的工具来无限接近真相。

我们回顾一下上两篇文章，我们在搭建一个什么框架。第一篇《如何外汇套息》讲的是两个概念：抛补与无抛补利率平价，这两个概念中的前一个可以定价远期汇率，后一个可以用来预判汇率走势（但这个理论和现实经常冲突）。整体来看，第一篇就是在说利率与汇率的关系。

在第二篇《外汇第一理论——购买力平价（PPP）》中，我们加入了价格，讨论了一价定律与PPP的关系，还有怎么参考PPP来交易。第二篇说的就是物价与汇率的关系。

但留下一个疑问：物价是被什么决定的？如果某个东西能影响物价，也就能影响汇率吗？

这篇文章就是要来理清这个思路。

————————————正式开始—————————————

• 货币供给与需求
  

可以毫不夸张地说，几乎所有资产的价格都是供求来决定的，不管你是交易房子、车子、古董、股票、债券还是外汇，只要供给和需求不相等，那价格就自然会变化。瞬息万变的汇率不就是这样么，比如想卖欧元的人比想买欧元的人多，那么卖家找不到这么多买家来接手，只能报价越来越低，因为供给大于需求。

沿着这个思路，我们来来看看物价是被怎么被中央银行“人工制造”出来的。

钱的供给中央银行决定，他们印多少就是供应多少。钱的需求在于两点：物价有多高和这世上商品有多少。供给和需求达到均衡的话， 我们就能用一个公式来描述：

左边是央行印的钞票数量，右边社会对钱的需求，是个常数，P是物价，Y是真实GDP（两个相乘不就是名义GDP了么）。但为什么要有个常数？表示我们每制造出1元的GDP，手里需要hold住多少钱（包括现金，存款，微信钱包，余额宝，Paypal这些）来帮我们完成日常消费需求。

按照之前文章的例子，那么美国的物价是怎么决定出来的，还有新西兰的呢？上面那个公式换种写法就看出来了。

 (1)

(2)

下标U和N分别代表美国和新西兰，就是美国的货币供应量，是新西兰的货币供应量，这两个公式就是货币模型，它们表达了一种对物价的终极观点：物价是印出来的钞票和真实GDP之间比出来的。

我们平时说的通货膨胀其实就是来自这个理论，更多流通的货币来追逐少量的商品，只会导致物价上涨。

• 货币供需怎么影响汇率

开篇不是说了么，在PPP理论中，我们通过物价来预测汇率，但是悬疑在于什么来决定物价。那么我们这里就把物价形成的逻辑给加了进来考虑。

(3)

看到公式不要慌张，看我分解！

你翻我上一篇写PPP的文章，你就会知道上面（3）这个等式就是PPP的表达。就是NZD/USD，是美国的物价水平，是新西兰的物价水平，意思就是每一篮子的新西兰商品的价格等于多少篮子美国商品的价格。有感悟么？这就是汇率。

然后再把货币模型的（1）和（2）放进去就是这个样子了。这就把货币供应量和汇率联系上了，所以这个等式被叫做货币学派的汇率基本等式。看上去挺弱的，其实不然。

这个理论考虑了两个核心问题：

1. 中央银行打算干什么，宽松还是紧缩货币政策？（所以有变量M）

2. 经济是向好还是向坏？（所以有变量Y）

作为交易者不就是就是关心这两个问题么？交易者很自然地就喜欢关注这两个问题，其实几十年前从理论就已经解释了，知道理论的厉害之处了吧。

理论上你可以找到两个国家的货币供应量，真实GDP还有，你就能算出理论汇率，看现在市场汇率是高于还是低于它，再来采取策略。但是我都说了是“理论上”，真的要用这个理论来指导交易，至少错过交易机会100次。

• 我就来举个例子看用这个等式来指导交易有多么麻烦

第一步，我们去St. Louis FED的网站上面找美国的M2 Money Stock，见下图。

美国2016年12月30日的M2为13,182 billions，2016年1月1日的M2为12,324 billions，可以顺便算出去年M2增量为.

再去Reserve Bank of New Zealand上面找到新西兰的broad money（一般来说，broad money应该是M3，但我看了半天都没找到M2，所以这里用M3来近似替代了）。

2016年12月的数据为272,689 million，1月的数据为252,048 million，顺便算个增幅。

一般来说，去翻下World Bank, Trading Economics和CEIC的免费数据一般就能找到，当然要找比较齐全的数据，还是只能去那国的统计局或者央行网站查询。

然后麻烦来了，和上哪去找啊？只能去借。你能做的就是去找学术论文，看看大学教授们有做实证研究没，他们会把这两个常数当成参数来估计，就只能去找了。我就真的懒得去找了，假设我们经过千辛万苦，翻了几百篇论文，终于知道了,。

你以为困难被克服了么？

那么接着真实GDP又是个麻烦，需要找到这两个国家的real GDP数据都是被锁在同一年的物价，比如2009年（这叫做base year），这样就制造了很大的麻烦，一般每个国家公布的数据都会按照他们自己的情况来变更base year，如果美国的真实GDP的base是2009年，新西兰的是2005年，这就不能用。当然方法还是有的，就是找到两国名义GDP，再找比如2009年的GDP deflator（GDP平减指数），把名义GDP除以GDP deflator就能算出真实GDP。

那假设我们都算出来了基于2009年为base year的两个国家的真实GDP，美国为16000 billion，新西兰为160 billion。那么我们来计算NZD/USD的理论汇率就应该是：

根据目前市场报价，那就应该关注做多NZD/USD。（别当真，就是个例子而已！）

看到要这个理论操作起来有多么不方便了吗。那这个理论设计来做啥？更多的应该是做Thought-experiment，比如下面的例子。

所以这套理论（等式）可以提供的交易操作可以从另外个角度来看，比如下面4种简化情况：

1. 美国M2增加，其他变量不变，NZD/USD预计上升，关注做多NZD/USD

2. 美国真实GDP上升，其他变量不变，NZD/USD预计下降，关注做空NZD/USD

3. 新西兰M2增加，其他变量不变，NZD/USD预计下降，关注做空NZD/USD

4. 新西兰真实GDP上升，其他变量不变，NZD/USD预计上升，关注做多NZD/USD
   

虽然你不学理论，都知道该这么操作，但这提供了货币学派一个比较系统而清晰（这就是理论有用的地方，提供一个明确，而非模棱两可的看法）的看法，当然这个理论仍然是较长时间框架才有效。

• 量纲的变化

但做宏观分析或者研究的时候，我们其实不关心level这种量纲（见下面解释），我们更关心的是增幅、降幅（rate of change），也就是变化率。

比如我说新西兰在2015年的GDP是1738亿美元，这个就叫level；但是我说新西兰2015年GDP涨幅为3.4%，这个就是rate of change。

如果把等式（3）变成变化率的形式，就会使下面这个样子（那个看着很碍眼的会消失，因为它是常数，变化率为0），不用管推到过程（其实都是高中数学），直接看结果。

其中就可以理解为美国在t期的M2增量，为美国的真实GDP涨幅；同理为新西兰的M2增量，为新西兰的真实GDP涨幅。为美国的通货膨胀，为新西兰的通货膨胀。

如果你实在想知道上面等式里的结构是怎么回事，我可以满足你们好奇心，但不建议弄懂下面这个等式：

但请忽略那些云里雾里的数学内容，你只用看懂一点：汇率的变化率就是通货膨胀的差。

所以说做分析和研究的都喜欢关注rate of change，一下就把汇率变化浓缩为一个很精炼的观点。

所以我们来看看，这个理论变形后用在交易上是什么样的？

我就直接用Myfxbook在今年4月份的数据了。

我们用CPI（YoY），缩写的year over year，就是环比的意思，美国为2.7%，新西兰为1.3%，两者差为1.4%。

意味着NZD/USD会预期上涨1.4%，关注做多NZD/USD，按照我现在看到的报价0.6927，一年后的目标价位就是。

在货币学派里面对汇率的讨论其实非常详尽，但是免不了有一阵狂风暴雨般的数学公式，我已经把数学伤害为大家降到到了最低点，再进一步降低，就只能用纯文字描述了。我见过很多用纯文字描述的书籍，效果都很差，一个数学等式就能说清楚的东西，需要用文字讲整整半页纸，而且还不一定讲得清楚。

下一篇文章我们将总结货币流派的汇率理论，把几个传导机制给大家清晰的总结出来。

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